海通荀玉根:调整末期耐心布局 科技和券商为矛

核心结论:①上证综指2440点是牛市反转点,3288点以来的调整属于牛市第一阶段上涨后的回撤,目前进入调整尾声,市场在为第二波上涨蓄势。②借鉴历史,牛市第二波上涨需基本面、政策面共振,三季度中后段政策边际更宽松望明朗化,库存周期显示基本面三季度望见底。③蓄势阶段保持耐心,科技+券商进攻,核心资产为基本配置。

耐心布局

最近一周上证综指继续缩量在2900点附近调整,指数微跌0.2%,振幅也不到100点。我们在中期策略报告《蓄势待发——2020年中期A股投资策略-2020年A股投资策略-2020年-2020年1月4日上证综指2440点是牛市反转点:从牛熊周期的轮回看,1990年以来A股已经经历了五轮牛熊周期,时间上平均5-6年一轮回,空间上最高点到最低点的最大跌幅为50-70%,第五轮熊市从15/6/12高点5178点到19/1/4低点2440点持续43个月,最大跌幅53%,第五轮熊市空间已充分,2440点是第六轮牛市的起点;从基本面看,市场反转进入牛市第一阶段的信号是5个领先指标中3个或以上企稳,上证综指2440点前后,五个领先指标中有3个企稳,基建投资增速在18/09见底,社融存量同比在18/12见底,统计局PMI指数19/02见底,因此基本面角度2440点亦是牛市反转点。上证综指2440点以来市场大幅上涨,但是资金入市并不明显,于是有投资者疑惑这次上涨并不算牛市。我们在《以史为鉴:牛市的资金入市节奏-2020年化换手率从196%上升到210%,08/10-08/12时换手率从290%上升到321%,12/12-13/04时换手率从96%上升到127%。增量资金往往在牛市第二阶段中后期才开始入场,并在第三阶段大幅流入,推动牛市走向泡沫化。年初2440点至今资金入市较少,而19/01/04-19/07/19全部A股周平滑年化换手率从158%上升到183%,这正是牛市第一阶段的特征。

现在为牛市第二波上涨蓄势。4月份3288点以来市场先下跌然后震荡走平,至今调整已三月有余,大家等待得都有些疲劳了,有人认为市场其实处在震荡市而非牛市。我们认为,从更大的视角看,市场正处在牛市的第一阶段。我们在《牛市有三个阶段-2020年、08-10年、12-15年三轮牛市的经验,发现市场结束调整进入牛市第二阶段上涨需要基本面、政策面的共振:2020年1月牛市第二波上涨源自基本面和政策面共振,全部A股归母净利润同比增速06Q1见底于-14.0%,06Q2升至7.4%,07Q1升至80.7%,贷款余额同比也因06年初政策加码从05/12的13.0%升至06年1、2月的13.8%、14.1%,随后升至07/03的16.3%;2020年1月牛市第二波上涨也源自基本面和政策面共振,全部A股归母净利润累计同比增速09Q1见底于-26.2%,09Q2、09Q4先后反转至-15.0%和25.0%,贷款余额同比由于四万亿计划见效先升至08/12的18.8%,09/01进一步升至21.3%,随后升至09/11的33.8%;13年4月牛市第二波上涨主要源自微观盈利拐点确认,业绩加速回升,创业板指净利润同比增速从12Q4的-9.4%反转升至13Q1的5.2%,随后升至14Q4的21.5%。

(责任编辑:牛牛在线玩)

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