​【中金固收·利率】如何看待地方债后续在稳经济 和调结构中的作用?

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陈健恒分析员,SAC执业证书编号: S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

东  旭分析员,SAC执业证书编号: S0080519040002

韦璐璐联系人,SAC执业证书编号:S0080118070031

牛佳敏联系人,SAC执业证书编号:S0080118090073

如何看待地方债后续在稳经济和调结构中的作用?

上半年经济数据、金融数据和财政数据都已经发布,总体来看,GDP增速稳中略降,6月份单月数据好于市场预期。上半年经济面临房地产下滑、贸易摩擦、银行破刚兑等事件的冲击,但总体情况仍略好于预期,主要得益于地方债发行前置以及财政支出发力的支撑。展望下半年,经济下行压力不减,但降费减税导致财政收入开始下滑,在赤字规模前置的情况下,下半年财政支出增速也面临下滑压力。鉴于企业和居民等经济主体的杠杆都已经不低,经济主体加杠杆空间有限,而且金融供给侧改革导致的风险偏好下降也抑制实体的加杠杆,因此支撑经济的重任可能更多依赖中央政府杠杆的提升,也意味着对应需要多发国债和地方债来支撑经济。因此,下半年是否会增加国债或者地方债的发行,也成为下半年的经济重要看点之一。除此以外,国债和地方债的使用也需要更多向经济落后省份倾斜来逆转金融体系风险偏好所导致的地区流动性分化。

财政赤字前置下,下半年财政支出面临下滑压力

上半年的财政赤字发力的力度创历史之最,在大力度的减税降费措施下,上半年全国公共财政收入增长仅3.4%,比去年同期回落7.2个百分点。上半年公共财政收支赤字高达1.57万亿元,政府性基金收支赤字也高达5369亿元,两者合计高达2.1万亿元,远高于去年同期两者合计的4154亿元。从预算可以推算,下半年的赤字空间将减弱,公共财政收支赤字仅剩2.7万亿元,低于去年下半年的3.0万亿元;政府性基金收支赤字空间也将受到约束,主因是下半年随着房地产调控加深,土地出让金下滑将导致政府性基金收入下降。假设预算内收入持平去年,那么整体支出想要持平去年,必须使得政府性基金收入高于去年下半年0.3万亿元,这就意味着政府性基金收入下半年同比至少要增长高达约7%,而上半年这一增速仅1.7%,在目前土地收入下滑的背景下,几乎难以实现。

更何况,在4、5月开始减税降费的情况下,今年下半年的税收收入在去年高基数的情况下增速难以为正。虽然上半年税收收入增速为0.9%,仍小幅为正,但4月份减税后,单看二季度,税收增速已降至-3%。而下半年面临低税率和高基数的问题,我们预计整体税收收入增速将转负。因此下半年想要维持整体广义财政支出为正,就必须增加非税收入,维持较高的非税收入增速,或者考虑增加赤字规模,相应增加国债或者地方债的发行额度来支撑财政支出。

(责任编辑:牛牛在线玩)

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